“最近在做到项目材料，办公室都慢出市场了，银行的人一ADSL一拨，主要以政策性银行居多。”中部省份某区县财政局支出科人士3月5日坦言。他所在的省份2月底刚刚印发了2020年重大项目表格，其中2020年计划已完成投资将近万亿。

　　这是近期基建投资转好的一个缩影。在疫情影响之下，宏观经济上行压力增大，基建投资被视作大位快速增长的最重要工具。据媒体统计资料，近期云南、四川、福建等11个省市发布的重点项目投资规模合计大约25万亿，其中2020年计划已完成投资5.57万亿。低债务和财政收支压力下降的背景下，资金从何而来沦为项目投资能否落地的关键。

　　21世纪经济报导记者多方专访了解到，目前基础设施项目投资显然有转好趋势，一些城投的基础设施计划有所升至，且工程进度减缓。在资金来源上，专项债被视作最重要渠道，一方面其作为资本金可撬动杠杆，另一方面可以通过“专项债+市场化融资”的方式引进金融机构资金。与此同时，银行对基础设施项目的兴趣也在减少，有助于放开了管理制度标准，但无收益的项目有追加隐性债务之斥，仍不出考虑到范围之内。

　　“项目激增了一些，但没激增；融资渠道比较严格了些，但政策并没断裂。”中部省份某地市城投公司负责人如是描写其中的错综复杂变化。　　中泰证券首席宏观分析师梁中华指出，在经济上行压力较小的时候，基础设施认同会发力，但融资末端仍然有很多约束，再行再加疫情南丫岛停工的节奏包含较小影响，因此对今年的基础设施总量快速增长也不理应太高的预期。　　国家统计局数据表明，2019年基础设施投资(不不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)比上年快速增长3.8%，增长速度仍正处于低位。

这主要因为隐性债务管控空前严苛，地方政府即便有项目有可能也无法融资，甚至一些项目还要被缩编。　　“项目资金以专项债居多”　　东部省份某区县城投公司人士讲解，早于在元旦之前已制订了2020年的投资计划，近期又把重点项目不作了辨别，主要在老旧小区改建、交通领域，先前有可能减少公共卫生方面的项目。

　　前述中部省份城投公司负责人回应，近期省里的重点项目表格投资计划印发后，公司今年的项目减少了一些，但并没激增。公司负责管理的一些项目已划入了专项债项目库，但还没通过发售专项债筹措到资金。　　宏观层面看，各省2020年投资项目规模显然比2019年有所增加。

中泰证券宏观团队统计资料表明，河南、广东、四川等14个省市发布的2020年年内计划投资总计大约5.57万亿，比起去年减少了2000多亿，同比下降4.28%。分省市来看，7成以上省市都是扩展的，仅有云南、陕西、重庆以及宁夏四省区市的投资计划膨胀。　　江浙地区一债务筹办人士讲解，当地发改委正在修编项目，特别是在侧重统计资料卫生领域的项目(如医院改建或复建)并打算申报专项债资金。

“项目资金以专项债居多，今年专项债发售规模减少很多，效果要比放开隐性债务好”。　　从融资末端来看，隐性债务扩展有限、卖地收益有可能增加、经济上行税收承压都对基建投资构成制约。多位地方投融资人士指出，今年专项债的大规模发售、用于将对大位投资起着最重要起到。

　　1-2月专项债76%投基础设施　　专项债于2015年首度发售， 2018年首度多达1万亿，2019年扩展到2.15万亿。疫情再次发生后，财政部多次回应，要不断扩大地方政府专项债券发售规模。市场预计，2020年专项债发售规模将多达3万亿，目前已提早发布命令提前批专项债额度1.29万亿。

　　比起去年，2020年专项债将展开两项结构调整：一是专项债资金用作项目资本金的规模占该省份专项债规模的比例提高至20%左右；二是不得用作棚改、土储等领域，需要有效地夹住投资。　　根据数据，1-2月专项债发售规模约0.94万亿，其中投向基础设施领域的比例高达76%。按照3万亿的规模计算出来，还有2万亿待发售。“此外，在专项债+市场化融资人组下，市场化融资并不减少隐性债务。

因此作好项目纸盒和前期工作，效果不会十分好。”前述江浙地区一债务筹办人士回应。

　　在今年已发售债券中，专项债做到资本金规模明显增加，但占到资本金比例总体不低，且用于专项债+市场化融资的方式并不多。如果先前项目依然维持这一特点，专项债对基建投资的夹住有可能高于市场预期。

　　城投债也被视作一个渠道。数据表明，今年1-2月城投债发售规模为4571亿，和去年同期持平。“本来打算近期放城投债的，但因为疫情，会计师不了到现场，出有没法财报，发债要往后徐徐。”前述东部省份区县城投人士称之为。

　　隐性债务管控并未放开　　过去三年间，虽然专项债发售规模急剧减少，但基建投资增长速度由2017年的19%急剧下降至2019年的3.8%，主要因为隐性债务管控空前严苛，还包括隐性债务问责在内的措施威吓了地方政府和金融机构。因此，本次大规模基础设施计划发售时，市场也在高度注目隐性债务管控否不会放开。　　西部省份某地市城投老总讲解，现在在辨别项目，谋求划入省级“十四五”规划。

但问题仍是地市债务率较高，融资艰难。目前主要靠省一级平台公司融资，然后转贷市县平台。　　似乎，城投仍是基建投资的最重要主体，而银行则是基础设施资金的主要获取方，特别是在是政策性银行。

因此，一些地方政府也通过各种方式向银行营销项目。　　比如贵州省发改委会同国开行贵州省支行、农发行贵州省支行、中国进出口银行贵州省支行和贵州银行，成立1800亿元补短板大位投资专项融资资金，用作反对疫情防控重点项目、省根本性工程项目建设。

明确而言，各地向省发展改革委上报重点项目名单和融资市场需求，省发改委汇总项目后启动时给四家银行机构，由四家银行机构通过绿色通道展开审贷借贷。　　“我们做到项目大自然是更加不愿跟政府扯上关系，但以前的财政兜底方式现在权宜之计。”西部省份某政策性银行信贷部门人士坦言，“现在只做到一些收益能覆盖面积本息的项目，但收益从何而来是个大问题，很考验纸盒技术；否则有可能追加隐性债务，将来不会被问责，这是一个极大的风险。

”　　记者专访多家银行信贷人士了解到，银行对基础设施项目的兴趣也在减少，有助于放开了管理制度标准，但依然不肯追加隐性债务。某股份行总行信贷审核部人士讲解，看见各地的投资计划后，总行最近也在辩论，还专门正式成立了基础设施团队，“却是补资产”。　　某股份行西部省份公司部副总回应：“我们主要做到基础设施项目的设施流动性融资，最近对城投类贷款有所放松，一些授信管理制度门槛有所放开。”　　华南某国有大行公司部总经理称之为：“省内发布的重大项目参予了一部分，主要看项目定价和资金成本否适合。

基础设施项目银行不能插手有现金流的项目，显公益的做不了(不会减少隐性债务)，但现在隐性债务并没断裂的迹象。”　　本次疫情再次发生后，财政部长刘昆在《欲是》杂志公开发表署名文章回应，减缓地方政府融资平台公司转型，增强监督问责，依法整治负债乱象，有效地遏止隐性债务增量，因应公安部门地方债务风险中隐蔽的腐败问题。

这意味著隐性债务管控未放开。　　在各地发售基础设施计划时，财政部倒数印发《关于减缓强化政府和社会资本合作(PPP)项目入库和储备管理工作的通报》等两份PPP涉及文件，并上线PPP综合信息平台，引起市场对PPP承托基建投资的猜测。

　　梁中华指出，PPP增量上升但重于落地，而非标之后衰退，边际有可能有所改善，这两块不会带给一定资金增量，但幅度也会相当大。综合来看，专项债的增量最显著，各种措施推展后今年的基建投资增长速度未来将会回落至8%，但不理应太高的预期。

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